当所有人都在说“这次不一样”，就是最危险的时候

（来源：资本市场那些事儿）

现在打开任何一个炒股软件，看到的A股科技牛都是"两张脸"——指数那边，科创50年初到现在涨了将近60%，一片大红；个股这边，全市场有超过一半的股票在亏钱，中位数跌了2.28%。这就是今年最要命的事：少数股票涨疯了，大部分股票根本没人碰。翻翻历史，1999年网络股狂潮和2015年杠杆牛，都是这么过来的。但这轮AI行情确实有真金白银的业绩兜底，不太一样。问题就卡在这——"这次不一样"恰恰是历史上所有泡沫里，人们最常说、也是最危险的一句话。

一、今年科技牛的分裂，比你想的狠得多

用一个数字就能说清楚：2026年到现在，全市场个股平均涨了9.37%，但中位数跌了2.28%。

什么叫"平均涨、中位数跌"？就是把那一小撮翻倍甚至涨了几倍的AI概念股算进去，整体平均数被拉高了；但如果你随便挑一只股票出来，它大概率是亏钱的。

再往前看一年。2025年全年，创业板指涨了49.57%，科创50涨了35.92%，上证指数涨了18.41%，整个A股总市值一年增加了23万亿。但个股中位数涨了大概22%，意味着有一半股票连22%都没涨到——指数涨了50%，你手里的票可能只有20%甚至更低。

到了2026年，分化更猛。以电子、通信为首的科技板块，年内涨幅双双突破50%，大幅甩开其他行业；而商贸零售、食品饮料跌得一塌糊涂，食品饮料甚至快把去年"924"那波行情全吐回去了。

估值就更不讲道理了。上证指数现在市盈率历史分位约46.6%，还算正常；科创50呢？市盈率173倍，分位在90%以上。你花173块钱买1块钱的利润，就算利润明年翻一倍，动态市盈率依然超过59倍，还是贵。

二、历史不会重复，但它从来都押韵

2015年：杠杆撑起来的互联网牛

2013年到2015年6月，创业板指从705点一口气飙到4037点，涨了473%，冒出了44只十倍股。

然后呢？2015年6月见顶后，上证指数跌掉41%，创业板指暴跌46.6%，大批股票腰斩甚至膝盖斩，很多票到今天都没回去。

有人会说，那轮是杠杆吹起来的，这轮不一样——AI是有业绩的。2026年一季报显示，计算机和电子行业净利润同比分别增长了121%和73%，订单都是实打实的。

但你别忘了：2015年5月，上证指数年内涨了42.57%，所有人都在喊"改革牛""国家牛"，没人觉得是泡沫。现在上证指数站上4100点，年内涨超30%——节奏上几乎是一模一样的剧本。

1999年：网络概念股的集体狂欢

，A股突然井喷。30个交易日，上证指数最大涨幅超过64%，整波牛市历时两年，涨幅超114%。综艺股份最高涨了810%，亿安科技冲到126.31元，成了A股第一只百元股。

20年后再看：当年涨幅前20的大牛股，有15只最新价仍低于当年高点，亿安科技现在改名神州高铁，折价了72.84%。没有业绩只靠概念撑起来的股价，拉长了看都是一地鸡毛。

三、"这次不一样"——最危险的五个字

咱们得实话实说，这轮科技牛确实有几个"不一样"的地方，但恰恰是这些"不一样"，最容易让人放松警惕：

第一，产业有真业绩。2025年全球半导体卖了7917亿美元，同比增长25.6%，SIA预测2026年能冲1万亿美元。逻辑芯片涨了近40%，存储芯片涨了34.8%，AI在背后猛拉需求。这不是1999年编故事，是真有单子、真有营收。但问题是——业绩涨得快，估值涨得更快。科创50的173倍PE，就算利润翻倍也只能消化到59倍左右，仍然不便宜。好公司≠好价格。

第二，杠杆比2015年干净。2015年场外配资完全管不到，杠杆倍数没人知道。现在主要是场内融资，两融余额占流通市值大概2.7%，离2015年4%以上的水平还差得远，两融交易额占成交额的比例也只有10%左右，远低于当年22%以上的峰值。而且今年1月监管把融资保证金比例从80%提到了100%，在主动控节奏。

第三，结构行情不会全盘崩。2015年是所有票一起涨、一起跌。这轮只有AI、半导体、光通信这几个赛道在疯，大银行、白酒这些权重股基本趴着。如果科技股哪天扛不住了，主板有低估值大蓝筹托着底，杀伤力大概率比2015年小。

四、从这轮分裂行情里能学到什么

启示一：动态估值才是真锚

再好的赛道，买贵了也要站岗。关键不是静态PE，而是动态PEG——如果一家公司2026年净利润增速超过110%，PEG能降到1以下，那还有得看。像XX旭创，静态PE超过75倍看着吓人，但机构一致预测2026年净利润增速超过110%，动态PE大概37倍。这跟纯概念炒作的票是两个东西。

反过来，有些蹭AI热度的公司，业绩没改善、估值已经飞到天上了——这种就是1999年亿安XX的现代版本。

启示二：人太多的地方别挤

现在电子板块单日成交额占全市场将近四分之一，公募基金科技重仓的集中度创了历史新高。过去三轮机构抱团行情都证明了同一件事——当所有人都在同一条船上，边际买家其实已经没了。大家都买完了，谁来接着推？

启示三：冷下来的地方才有真机会

1999年网络股泡沫破灭之后，真正穿越20年牛熊的31只长牛股，集中在消费、医药这些当时没人看的冷门领域。2015年泡沫破灭后，新能源、半导体在2019到2021年又走出一轮累计涨了165%以上的大行情。

热钱走的时候，真正的好资产会在低估时浮出来。

启示四：行业泡沫≠系统性危机，但会传染

眼下AI狂欢还属于行业层面，算不上系统性风险。可高盛估算到2026年底全球AI基建投入将超过3万亿美元，其中大量靠发债融资——跟2000年互联网泡沫之前几乎是一个模子。如果AI泡沫破掉，很难说不会冲击整个市场。

启示五：行情分裂的时候，越热闹越要稳

数据是最硬的：年初以来全市场个股中位数跌了2.28%，但电子板块涨了50%以上。这种裂口迟早会收——要么是科技股跌回来，要么是其他板块补涨。不猜方向，但心里要有数。

历史这东西不骗人：散户亏大钱的方式，一百年都没变过——高位的时候觉得"这次不一样"，拼命往里冲；跌到地板的时候又觉得"永远好不了"，赶紧割肉。这轮AI硬科技的产业逻辑确实比1999年纯讲故事、2015年靠杠杆吹气球硬多了，但任何再好的东西都有个价格上限。估值太高的时候，后面等着你的永远是均值回归。不猜顶在哪里，但系好安全带；不全面撤退，但人挤的地方少掺和；不指望一夜暴富，耐心等着下一批真正便宜的好资产自己冒出来。这是历史给愿意多看两眼的人，最值钱的一句话。

海量资讯、精准解读，尽在新浪财经APP